选债券还是选债券型基金?

第一，债券市场由交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台市场共同组成，其中银行间债券市场是我国债券市场的主体部分，大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在这一市场交易。但银行间债券市场仅限机构投资者参与，个人投资者无法参与交易。借道债券型基金投资债券市场，无疑是分享债市收益的最佳途径。

第二，债券产品的品种较多，影响债券价格和收益率的因素复杂，对投资者的专业能力要求比较高。判断债券的投资价值，需要结合各类债券的收益率、流动性、信用风险、久期、税收和利率敏感性分析进行综合评定，投资者个人往往难以胜任。在积极财政政策的推动下，2009年可能有更多的债券品种上市交易，由投资专家组成的债券型基金研究团队在这方面的优势将日渐显著。

第三，大多数债券型基金能够参与股票交易，能够构建一个债券与股票的投资组合，从而提高风险收益比。在债券市场繁荣的时候，债券型基金通过投资债券取得投资收益;在债券市场转弱、股票市场复苏的时候，债券型基金也可以通过参与新股首发、增发或持有可转债转股，分享股票市场的投资收益。在相同收益水平下降低投资风险，这就是投资组合的魅力。

第四，由于债券产品是有固定期限的，直接购买债券可能会在流动性方面受到限制。债券型基金通过投资多种债券组合并进行主动的久期管理，投资者申购或赎回比较方便。

综合上述分析发现，参与投资债券型基金，既可以方便地分享债券市场的收益，又可以适度的规避债券市场的风险，而且成本较低、进出灵活。因此，债券型基金是一种更适合普通投资者的中低风险投资品种。

如何用封基类债券特征凸显投资价值?

方法一：相对估值法

该部分以PB法和PE法实施。逻辑框架是将基金净资产拆分为2部分：权益类(股票、权证类)和非权益类(债券、现金类)，我们将之定义为高风险资产和低风险(零)风险资产，通过类似于股票估值的方法对封基价值实施评估。

封闭式基金2008年末的PB值：上文提到，封闭式基金截至2008年底加权平均折价率为27.13%，为了方便计算，这里取25%折价率进行计算。

1、假设以现价买入每份净值为1元的封闭式基金，折价率25%代表买入价为0.75元/份。根据2008年封闭式基金3季报，现存封闭式基金持有的权益类资产(股票、权证类)算术平均比例为63%，非权益类资产(债券、现金和其他类)算术平均比例为37%。由于非权益类资产实际是高流动性的风险极低资产，即投资者实际是以打折价0.38元(0.38=0.75-0.37)买到了市价0.63元的风险资产(股票组合)。

2、如果将上述基金持有的风险资产(股票组合)看成是一只股票，则该只股票不仅流动性较好，而且是一只可以以打折价0.38元(P)买入的价值为0.63元(B)的股票，不难算出该只特别股票的PB=0.38÷0.63=0.6倍。而2008年末沪深两市上市公司整体PB是2.13倍，2005年中期市场最低迷时的PB是1.6倍。

根据上述思路，可以得出具体每只基金在2008年末的PB值，且平均PB值为0.56倍。

封闭式基金2009年预期PE值：为了方便计算，仍然假设封闭式基金净值为1元/份，年末折价率为25%，持有的风险资产(股票组合)看成是一只股票，持股比例为63%。则：

1、根据2008年末券商与基金公司年度投资策略报告，包括国信研究所等大部分观点都支持2009年上证综指运行区间落在1200-3000点区间，我们对大盘涨幅取相对保守的假设：上证综指2009年最高可以达到2500点，即以2008年12月31日1820点计，涨幅为37%，则封闭式基金持有的股票组合能取得相同幅度的收益 。

2、假设以现价买入每份净值为1元的封闭式基金，买入价为0.75元(P)，风险资产(股票组合)2009年预期收益(盈利预测)为0.63×37%=0.23元(EPS)，即使忽略非权益类资产的未来增值部分(债券和现金均有到期收益和时间价值)，不难算出封闭式基金2009年的预期PE=0.75÷0.23=3.26倍;

3、类似地，由于封基持有的37%非权益类资产实际是高流动性的风险极低资产，投资者实际是以打折价0.38元(0.38=0.75-0.37)购入该只特别股票(即封基股票组合)的，即真实承担风险的资金为0.38元，从这个角度分析，封闭式基金2009年的实际预期PE=0.38÷0.23=1.65倍。

根据上述思路，可以得出具体每只基金2009年的动态PE值，且封闭式基金平均PE值为1.53倍。

以全部封闭式基金的PE和PB值作为市场对封闭式基金行业未来盈利能力的判断指标，那么如果某只封闭式基金的PE和PB值显著高于平均值，基金的价值就可能被高估;反之，如果某只封闭式基金的PE和PB值显著低于平均值，基金的价值就可能被低估。依此标准综合判断，5只最被低估的封闭式基金是：基金同益、基金兴和、基金科瑞、基金汉兴和基金安顺;5只最被高估的封闭式基金是：基金天华、基金金盛、基金裕泽、建信优势动力和大成优选。

方法二：到期收益率法

封闭式基金折价率的存在一方面反映了不能及时兑现当期净值牺牲流动性后的机会成本;另一方面由于封闭式基金到期时，无论是清算或是封转开，交易价格必然向净值收敛，可以预计，以目前折扣价买入并持有到期，在净值缩水幅度小于折价率前提下，投入资本将获取大于零的到期收益率。

分析显示，除1只封基年化到期收益率为4.92%外，其他所有基金均大于5%，大于 6.39%的封闭式基金共21只，占全部 30只封闭式基金的70%，其剩余存续期全部在6年以内。

尽管是上述年化到期收益率有其假设条件，但目前购入价格中37%属于债券及现金类资产，即63%的股票组合部份是以0.75-0.37=0.38元购入，这意味着该流动性充足，冲击成本极低的股票组合要跌40%(0.38÷0.63)以上，投入成本才有损失风险，因此将现存封闭式基金当成资质优良的企业债券也不为过。

另一方面，现存封基到期收益率与历史最佳投资时点(05年2季度)基本持平，数据显示，2005年2季度该批封基的算术平均年化到期收益率为9.43%，较2008年末的8.04%(剔除建信优势动力和大成优选)高1.39个百分点，而同时期待偿期7年的国债收益率为3.37%，较2008年末的2.17%高1.2个百分点。就机会成本而言(假设资金投资国债获取的收益率)，目前封基可比年化到期收益率与当时基本持平，投资价值显现。

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